菜籽供应趋于宽松后期下行空间仍然存在0柳条省藤

菜籽：供应趋于宽松后期下行空间仍然存在

菜籽期货合约将全面进入2015/2016新作物年度，从盘面反映的价格来看，市场对下一年度菜籽收储价格预期较本年度收储价格降了一个台阶，其背后隐含的应该是市场对菜籽收储政策改变的期望。

国产菜籽产量继续下滑

今年国产菜籽收购已基本结束，尽管还有春播菜籽，但由于其产量占比极小，市场关注度较低。截至9月30日，湖北、四川等12个菜籽主产区各类粮食企业累计收购新产菜籽349万吨，远未完成500万吨的收购计划，与上年收购量相比更是减少了267万吨。尽管2013年度菜籽收购量普遍被认为有进口菜油冲抵掺假成分，但今年菜籽收购量的大幅下滑反映出国产菜籽产量的进一步下滑。

国产菜籽产量下滑背后是进口菜籽数量的逐年增加，2014/2015年度菜籽进口量高达505万吨。进口量增加的原因，一方面是弥补国产菜籽产量下滑带来的供应不足，另一方面则受益于比价效应，进口菜籽在价格、出油率等方面的优势不断蚕食国产菜籽在商业化压榨方面的市场份额。

全球油籽供应趋于宽松

中长期来看，全球油籽供应继续趋于宽松格局。以最为核心的大豆和菜籽为例，美国大豆产量已经创出纪录，这驱使cbot大豆价格在三季度大幅下跌，目前处于低位振荡中，ice油菜籽在其带领下也一路下滑。市场普遍预期，2015/2016年度美国大豆种植面积很可能继续增加，为下一年度作物保持高产打下良好基础。在此预期下，2015/2016年度对应的cbot大豆价格较本年度更低，基本指引了全球油籽两年以内的低位水平。

另外，作为主要出口国的加拿大菜籽产量较去年峰值有明显下滑，但在2013/2014年度期末高库存的作用下，全球菜籽贸易供应量依然充裕，这使得其产量的下滑不足以驱动ice油菜籽价格逆势走强，未来1—2年内的进口菜籽成本仍有望保持低位。相应地，其产成品菜油价格也将继续低于10000元/吨左右的储备成本，这不仅使得储备菜油顺利流出面临困难，也使得收储面临越来越大的财政压力。

由于菜籽和菜粕均难以长期存放，菜籽的收储是以储备菜油的形式进行的，而连年收储之下，菜油储备已日益庞大，这部分储备如何消化已成为市场关注的焦点。按照惯例，收储物资须顺价销售轮出，而目前6000元/吨左右的菜油价格，与平均超过10000元/吨的储备成本相差甚远，短期内顺价售出的可能性不大。

市场寄望收储政策市场化

菜籽与大豆均属于油料作物，与大豆不同的是，国产大豆主要用途是食用，菜籽则几乎全部用来榨油，其受进口油籽的冲击更大。如果目前国内收储政策不变，国产菜籽基本不具备商业化需求空间，这也使得各方更加期望收储政策的市场化，从而加大菜籽市场的商业化成分。

目前2014/2015年度菜籽合约的交易价格，已经体现出了这种预期。以持仓量最大的1507合约为例，当前1507合约价格在4500元/吨左右，较5月船期加拿大进口菜籽到港成本约高800元/吨。与大豆类比，5月连豆合约价格在4300元/吨左右，3月船期巴西大豆进口成本3450元/吨，两者相差850元/吨，价差偏高且大豆走势仍处于阶段空头格局中。

综上所述，尽管2015年度菜籽收储政策是否改变尚无法确定，但当前菜籽期货合约价格已隐含这一假设，在政策明朗之前，菜籽价格仍有下跌空间。因此，菜籽1507合约价格若反弹至4600元/吨以上，可择机建立空单，4200—4300元/吨区间可考虑止盈。当然，若有消息表明2015年度菜籽继续托市收储，则暂不考虑做空操作。

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