水产饲料入旺季景气度将好于13年霉草目

水产饲料入旺季，景气度将好于13年

我们的分析与判断

（一）水产饲料旺季到来，行业整体情况将好于13 年

根据饲料协会的数据，4 月全国批发市场鲤鱼平均价格为10.89 元/公斤，环比下降1.2%，同比增长0.7%；草鱼平均价格为14.40 元/公斤，环比增长2.2%，同比下降1.9%。受华南、华中、西南地区淡水鱼价格居高和天气因素利好影响，养殖户投苗积极性增强。在鱼价走高情况下，养殖户增加投喂量，加快出塘速度。4 月份水产饲料产量同环比增幅明显，同比增长13.8%，环比增长62.0%。由于13 年5 月份雨水较多，并且鱼价较今年低，预计14 年5 月份水产饲料产量同比依然增长10%左右。我们认为只要6 月份不出现异常天气，随着鱼价高位企稳和虾病发病率的减少，今年行业整体情况将好于13 年。

（二）淡水鱼价高企，养殖户投苗积极性增加

对于淡水鱼料销量的判断，主要是跟踪淡水鱼价格。由于前几年价格低迷，养殖户养殖量减少，导致今年存塘鱼大幅减少，而近几年人们对鱼的消费在不断增加，使得今年淡水鱼供不应求，价格涨幅较大，其中草鱼价格在部分地区上涨了接近30%，特别是5 斤以上的大草鱼，华南地区（中山）塘头价5 月底在8 元/斤左右，华中地区（两湖）塘头价也在7 块以上，养殖户盈利情况普遍较好，投苗积极性增加，并且为了加快出塘速度，将会加大饲料的投喂量，并会加大膨化料等高端饲料的使用比例。目前已经进入了消费和养殖旺季，我们预计未来几个月淡水鱼价格将会在高位企稳，并有小幅的上升空间。

（三）华南地区对虾发病率有所好转，海外市场空间大

对于虾料未来行情的走势，主要是跟踪虾病爆发的情况。去年由于虾病的大面积爆发，整个华南市场的发病率达到了70%-80%，排塘率达到50%以上，对虾饲料消费量同比减少了30%以上。由于今年夏季气温变热的较晚，华南地区虾苗投放较往年延迟了一个月，第一造虾投苗到5 月底才结束，从目前的情况来看，今年的情况较去年有所好转，主要是养殖户防御意识提高，不少养殖户加强了防御措施，另外一些养殖户怕虾病爆发，提前出塘了小规格的对虾。我们预计今年华南地区对虾发病率较去年有所好转，但从今年第一造虾的情况看，好转幅度不明显。未来东南亚的虾料空间大，整个东南亚虾料有150 万吨的量，除去泰国（大约50 万吨，主要是正大占领），其他国家还有100 万吨量，越南大约有40 多万吨虾料容量，全部是外资企业占领（正大、统一、海大等）。越南目前主要是以出口欧美为主，以前出口美国大约4000 多吨，今年达到6000 多吨。另外越南目前养虾的条件好：1、越南国内消费市场慢慢起来。2、越南目前水域较好，没有被污染，发病率情况较好。目前海大和通威均积极在东南亚地区进行布局。

投资建议

水产饲料进入旺季，可积极布局，推荐海大集团、通威股份。

海大集团1-5 月份鱼料和虾料均增长10% ，禽料预计增20% ，猪料增10% 。13 年由于华南地区水产料大幅下滑和虾病的爆发，导致公司业绩出现下滑。我们预计14 年公司销量将会有恢复性的增长，另外原料价格下降，公司产品结构性改善（虾料占比提升）预计毛利率会稳中有升。在费用方面，公司今年新建产能减少，鱼料不会再新招销售人员，另外募集资金7 个多亿，将会带来财务费用减少，费用率也将有所下滑。我们预计公司14-16 年EPS 为0.50/0.60/0.68 元，目前股价对应PE 为20x/17x/15x，维持推荐评级。

通威股份1-5 月份淡水料增7%，虾料增40% 。公司饲料销量预计增15%左右，通过加强对原料的采购、内部管理控制和产品结构的调整，预计今年毛利率能继续提高0.8-1 个百分点。预计公司14-16 年净利润为4.4/5.28/6.69 亿元，EPS 为0.54/0.65/0.82 元，目前股价对应PE 为17x/14x/11x，维持推荐评级。

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