大北农收购长风农牧完善农牧产业布局业绩弹性增加蒌叶

大北农:收购长风农牧,完善农牧产业布局,业绩弹性增加

事件：5月7号，公司公告以9722万元收购安徽长风农牧科技有限公司（以下简称“长风农牧”）60%股权。　　我们的分析和判断：　　1、收购长风农牧，完善农牧产业链布局，业绩弹性增加：长风农牧是安徽省规模最大的种猪、商品猪生产、无公害商品猪加工企业之一，公司下辖全资及控股子公司9家，包括种猪场8个、商品猪场4个、肉食品加工1个、饲料及预混料生产企业3个。截至2015年3月末，长风农牧存栏猪群共81,836头，其中种猪（含后备）9,885头，商品猪71,951头。　　截至2014年12月31日，长风农牧资产总额约为4亿元，所有者权益约为1.7亿元，归属于母公司所有者权益为1.35亿元公司以长风农牧2014年12月31日归属于母公司所有者权益约1.2倍进行估值，以收购价9722万元收购60%股权。　　我们认为公司在当前时点收购长风农牧，一方面完善了公司农牧产业链的布局，有利于进一步推动公司在种猪育种、生猪养殖、推广服务网络、团队建设等方面的发展；另一方面，养殖周期向上趋势确立，此次收购长风农牧将增加公司业绩弹性。　　2、战略转型农业互联网平台运营商，15年加速发展。互联网背景下的大北农，致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式，公司已建立“管理-交易-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈，公司将以智农网（手机为智农通）为入口，将三大模块整合在一起，打造高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。　　智慧大北农的核心是提高农业生产、交易、融资、流通效率。通过猪联网提高养猪业效率；通过农信网（农村金融平台）提高农村融资效率；通过农信商城（原智农商城）提高农业交易效率。　　智慧大北农通过猪管网帮助养殖户提高效率，掌控养殖业大数据；在掌控的大数据及养殖业最核心的资源-猪的基础上，发展农资交易平台及生猪交易平台，以及开展农村金融业务，通过猪联网（企管网）-农信商城（原智农商城）-农信网（智农通）形成一个完整的闭环，构建出完整的养殖业生态圈！5、6月份猪联网将加速推广，随着公司智慧大北农战略的落地，将衍生出众多商业模式，潜在利润空间巨大。我们认为随着公司覆盖猪头数的增加，以5年中期来看，仅智慧大北农创新业务部分的市值将至少是近千亿级别的。　　3、公司主要产品为高端饲料，充分受益行业反转。大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大，预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升，对高端猪需求将增加，公司将充分受益于行业反转。　　公司近几年公司产能扩张迅速，从上市前的128万吨逐步增加至2013年700万吨。根据媒体公开报道，公司计划到2015年产能将要达到1500万吨（1500万吨包括大北农体系和合作伙伴体系），预计大北农体系内的规划产能是1000万吨。按照公司2015年年会较乐观目标，预计2015年销量目标为800万吨，我们预计如果按照50%多的产能利用率，2015年的销量将会达到500万吨以上。　　投资建议：我们预计公司2015/16/17年EPS为0.63/0.85/1.16元，增速为31%、39%、37%。我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制，今年公司的利润将出现较大幅度增长，而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升，我们给予买入-A投资评级，6个月目标价29元。　　风险提示：销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。

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